Die Agentur belässt Frankreichs Kreditwürdigkeit trotz breitem Ruf nach Herabstufung. Ökonomen warnen vor einer Schuld-„Zeitbombe“ und einem zunehmend vergifteten politischen und sozialen Klima.
Eine unerwartet gute Nachricht: Moody’s rührt Frankreichs Bonitätsnote für Staatsanleihen nicht an. Die Märkte hatten fest mit einer Herabstufung gerechnet, doch die New Yorker Agentur bestätigt am Freitagabend das Rating Aa3 mit negativem Ausblick.
WERBUNG
WERBUNG
Die Rendite der zehnjährigen französischen Staatsanleihe (OAT) ist in dieser Woche stark gestiegen. Das Land steht nach den Unruhen vom 17. Oktober spürbar unter Druck, was die Verunsicherung der Anleger verstärkt hat. Moody’s begründet seine Haltung in einer Mitteilung: „Die Bewertung Aa3 basiert auf der Annahme, dass ein Haushalt für 2027 verabschiedet wird, der das Defizit verringert, und dass sich die Finanzierungskosten sowie die sozialen Spannungen in den kommenden Monaten etwas abschwächen.“
Unmittelbar nach der Bekanntgabe reagiert die Regierung und lobt die Entscheidung. Wirtschaftsminister Roland Lescure äußert sich als Erster. Er sieht darin „die Anerkennung der Robustheit unserer Wirtschaft und der Glaubwürdigkeit des vom Regierung vorgestellten Haushalts“. Das Ziel, bis Jahresende einen „verantwortungsvollen“ Haushalt zu verabschieden, der das Defizit auf fünf Prozent senkt, sei für ihn „nicht verhandelbar“.
Etwas defensiver gibt sich Premierminister Sébastien Lecornu auf X. Er begrüßt, dass die Entscheidung von Moody’s „die Untergangsprognosen zahlreicher ‚Experten‘ – die Anführungszeichen stammen von ihm – und jener widerlegt, die auf die französische Staatsverschuldung spekulieren“.
Nach Ansicht des Regierungschefs zeigt die laufende Haushaltsdebatte in der Nationalversammlung „unseren Geldgebern, dass es einen gangbaren Weg gibt“.
Er hebt außerdem eine Maßnahme hervor, die aus seiner Sicht den Ernst der aktuellen Wirtschaftspolitik belegt: „Mit der Freigabe von zehn Millionen Barrel Diesel werden wir ab dem 1. November einen Effekt auf den Preis an der Zapfsäule erzielen, ohne die öffentlichen Finanzen aus dem Lot zu bringen.“
„Eine positive Überraschung“
Eine härtere Gangart von Moody’s galt dennoch als nahezu sicher. Wenige Stunden vor dem Urteil skizziert Théophile Legrand, Zinsstratege bei Natixis, im Gespräch mit Euronews dieses Szenario sogar als „Basisszenario“. Er betont jedoch, eine Herabstufung wäre von den Märkten „weitgehend“ vorweggenommen worden und ihre Bekanntgabe hätte „für sich genommen keine ausgeprägte Reaktion auslösen müssen“.
Die nun getroffene Entscheidung sei „kurzfristig eine gute Überraschung für die Regierung und die Märkte“, kommentiert der Experte von Natixis, einer Tochter der Geschäftsbank des BPCE-Konzerns.
Die relative Milde lasse sich jedoch nicht als Vertrauensvotum für den Kurs der öffentlichen Finanzen deuten, warnt er. Moody’s „behält einen negativen Ausblick bei, was bedeutet, dass das Risiko einer Herabstufung voll bestehen bleibt“.
Die Proteste vom 24. Oktober: „Ein Test für die Regierung“
Der zweite Akt der Proteste, für diesen Samstag angekündigt, steht bei Anlegern besonders im Fokus. „Die erwartete Mobilisierung an diesem Wochenende wird zu einem Test für die Regierung, vor allem für ihre Fähigkeit, die Lage zu beherrschen“ nach den Ausschreitungen vom 17. Oktober, meint Théophile Legrand.
Selbst wenn sich das Chaos der vergangenen Woche nicht wiederholt, wäre dies eher eine Atempause als echte Entspannung. „Das beunruhigendste Signal ist das anhaltende Klima politischer Unsicherheit, das den Druck auf französische Staatsanleihen weiter nähren kann“, betont der Ökonom.
„Die Ausschreitungen während der Demonstrationen haben sicher zusätzlich Öl ins Feuer gegossen“, sagt Jérémie Peloso, Chefstratege für Europa bei BCA Research. „Doch es sind vor allem die politische Sackgasse, der eklatante Mangel an Haushaltsambition – sowohl bei der aktuellen Regierung als auch bei den verschiedenen Bewerbern um das Präsidentenamt – und die Verschlechterung der öffentlichen Finanzen, die den Anleihemarkt in Brand setzen“, kritisiert er in einem Kommentar für Euronews.
„Der Markt für französische Staatsanleihen ist zum Paria geworden“
So etwas hat es seit 2002 nicht mehr gegeben. Am Mittwoch überschreitet die Rendite der zehnjährigen französischen Staatsanleihe die Marke von 5,1 Prozent, nach 3,2 Prozent zu Beginn des Krieges zwischen den USA und dem Iran – ein Niveau, das damals bereits als hoch galt.
„Dieser Anleihekollaps hat selbstverständlich negative Folgen für die französische Wirtschaft“, erinnert Jérémie Peloso. Er verweist auf „besonders schmerzhafte“ Auswirkungen auf den Immobiliensektor, da der Zugang zu Krediten immer schwieriger wird.
„Der Markt für französische Schuldtitel ist zu einem regelrechten Paria geworden“, so der Ökonom. „Der Grund ist einfach und seit Jahren bekannt: Die französischen Staatsfinanzen folgen einem nicht tragfähigen Pfad.“ Hinzu kommen aus seiner Sicht die Rückkehr der Inflation vor dem Hintergrund des Krieges im Nahen Osten, ein „wachstumsschwaches“ Frankreich und die Erwartung weiterer Leitzinserhöhungen der EZB.
Jérémie Peloso hält es kurzfristig für möglich, dass Anleger angesichts des starken Renditeanstiegs der vergangenen Tage „opportunistisch in OAT zurückkehren, nach dem Prinzip ‚buy the dip‘“. Aus seiner Sicht könnte diese Bewegung durch Verluste an den Aktienmärkten gestützt werden, „die Umschichtungen in Richtung Anleihen auslösen dürften, die traditionell als sichere Häfen gelten“.
In dieser Woche geraten mehrere französische Aktien an der Börse ins Stolpern. Die Aktie von Carrefour verliert mehr als 13 Prozent, nachdem der Konzern die Folgen der Plünderungen vom 17. Oktober auf 80 bis 200 Millionen Euro beziffert hat. Im Luxussektor stürzt Kering um 16 Prozent ab, Hermès um sieben Prozent – wegen schwächerer Quartalsergebnisse und verwüsteter Boutiquen am Rande der Proteste. Diese zusätzliche Verletzlichkeit beunruhigt die Anleger.
Trotzdem sollten Investoren, die nun vermehrt zu Anleihen greifen, „nicht aus den Augen verlieren, dass die französische Staatsverschuldung eine echte Zeitbombe bleibt“, warnt Jérémie Peloso. „Zumal in weniger als sechs Monaten eine Präsidentschaftswahl ansteht, die bereits jetzt als hochexplosiv gilt“, fügt er hinzu.
„Letztlich bleibt das gravierendste Problem der offensichtliche Mangel an politischem Willen, die Haushaltsungleichgewichte ernsthaft anzugehen“, sagt der Experte. Er hebt hervor, dass „keine der großen Parteien“ bereit scheint, die politischen Kosten drastischer Einsparungen zu tragen.
„Solange sich diese Realität nicht ändert, wird es Investoren äußerst schwerfallen, wieder Vertrauen in die französische Staatsverschuldung zu fassen.“
„Eine Vertrauenskrise, die speziell Frankreich trifft“
Für Jérôme Mathis, Professor für Volkswirtschaftslehre an der Universität Paris-Dauphine und Autor des Blogs „La finance au cœur de nos vies“ (Quelle auf Französisch), ist nicht das absolute Zinsniveau am beunruhigendsten, sondern die wachsende Lücke zu Deutschland.
„Die jüngste Abkopplung französischer Anleihen von deutschen Bundesanleihen steht vor allem für eine Vertrauenskrise, die spezifisch Frankreich betrifft“, urteilt er.
„Auch die USA bewegen sich bei ihren Schulden in einem Renditeniveau nahe 5 Prozent; hohe Zinsen sind für sich genommen also keine Anomalie. Wenn Deutschland jedoch bei rund 3,4 Prozent bleibt, während Frankreich 5,1 Prozent überschreitet, bedeutet das, dass Investoren eine spezifisch französische Risikoprämie verlangen.“
Nach Einschätzung des Experten galten französische OAT lange Zeit als nahezu gleichwertig mit deutschen Bundesanleihen. „Diese Annahme gilt heute nicht mehr. Das ist das klarste Zeichen für einen Verlust an haushalts- und politischer Glaubwürdigkeit und wahrscheinlich die ernsteste Warnung an Frankreich seit der europäischen Staatsschuldenkrise“, meint er.
Mit der Mobilisierung von Schülerinnen und Schülern sowie der Gelbwesten wächst bei Investoren die Sorge, dass „jeder ernsthafte Versuch zur Sanierung der öffentlichen Finanzen auf heftigen sozialen und politischen Widerstand stößt“, so Jérôme Mathis.
Die Haushaltsauseinandersetzung im Parlament wird täglich intensiver. Am Freitag kritisiert der Minister für öffentliche Finanzen und Haushaltskontrolle, David Amiel, dort, was er als „vierte Dimension“ bezeichnet.
„Milliarden regnen herab und Einsparungen werden automatisch wieder gestrichen – unter Applaus“, prangert er an, „obwohl die Zinsen explodieren“.
Der Minister moniert insbesondere, dass sich das Defizit der Sozialversicherung „seit Beginn der Beratungen über das Gesetzesvorhaben um mehr als fünf Milliarden Euro verschlechtert hat“. Dabei zielt er ausdrücklich auf das Rassemblement National.
Jérôme Mathis erinnert daran, dass die Märkte bereits gezeigt haben, wie empfindlich sie auf „politische Szenarien reagieren, die die finanziellen Verpflichtungen des Staates infrage stellen könnten“.
Während des Präsidentschaftswahlkampfs 2022 fiel nach seiner Analyse der Aufschwung Jean-Luc Mélenchons in den Umfragen mit „wachsenden Fragen zur Zukunft der französischen Staatsschulden“ zusammen, ausgelöst durch dessen Plan, einen Teil davon zu streichen.
„Genau diese Kombination sehen wir heute wieder“: die Aussicht auf eine Stichwahl zwischen Marine Le Pen und Jean-Luc Mélenchon und das Festhalten des LFI-Kandidaten an seinem Vorschlag, den von der Europäischen Zentralbank gehaltenen Teil der öffentlichen Schulden zu annullieren oder in eine ewige, zinsfreie Schuld zu verwandeln.