Ökonomen beim Taschkent-Dialog warnen: Zu frühe Zinssenkungen könnten die Inflation über Ziel halten, trotz sinkender Inflation und weniger Dollarisierung.
Senken Zentralbanken die Zinsen zu schnell, droht die Inflation dauerhaft über dem Ziel zu bleiben. Davor warnen Ökonominnen und Ökonomen, denn nach Jahren hoher Preise und wiederholter wirtschaftlicher Schocks beginnt für die Geldpolitik eine schwierigere Phase.
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Die Warnung fiel beim ersten Monetary Policy Dialogue in Taschkent. Vertreterinnen und Vertreter des Internationalen Währungsfonds, von Zentralbanken und aus der Wissenschaft diskutierten dort, wie die Geldpolitik auf Unsicherheit, Inflationsdruck und veränderte Finanzbedingungen reagieren sollte.
Athanasios Orphanides, Professor am Massachusetts Institute of Technology und früherer Gouverneur der Zentralbank von Zypern, sagte, die Zeit nach der Pandemie habe die Kosten von Fehleinschätzungen bei der Inflation offengelegt.
„Wenn wir uns die Zeit nach der Pandemie ansehen, haben viele Zentralbanken weltweit ihre Politik nicht richtig kalibriert und am Ende eine Inflation zugelassen, die deutlich über den Definitionen von Preisstabilität lag, auf die sie sich selbst festgelegt hatten“, sagte Orphanides Euronews.
„Die Gefahr besteht aus meiner Sicht weiterhin darin, dass viele Zentralbanken eine Lockerung der Geldpolitik zu früh ins Auge fassen.“
Wiederholte Schocks erschweren geldpolitische Entscheidungen
Es geht nicht nur um das richtige Timing für Zinssenkungen. Für Zentralbanken besteht die größere Herausforderung darin, ihre Glaubwürdigkeit zu wahren, wenn Preis-, Lieferketten- und Nachfrageschocks immer schwerer vorhersehbar werden.
Koba Gvenetadze, die ständige Vertreterin des IWF in Usbekistan, sagte, die Entscheidungsträgerinnen und Entscheidungsträger müssten vergleichen, was in den Krisen der vergangenen Jahre funktioniert habe und was nicht.
„In den vergangenen fünf Jahren hat es immer wieder Schocks gegeben. Deshalb sind die Lehren aus diesen Schocks und der Erfahrungsaustausch absolut entscheidend“, sagte sie im Gespräch mit Euronews.
Die Pandemie, so Gvenetadze, habe außerdem gezeigt, dass Zentralbanken Angebotsstörungen nicht immer als kurzfristig abtun können.
„Wir haben etwa aus der Covid-Erfahrung gelernt, dass Angebotsschocks, die sich auf die Inflation auswirken, vielleicht am Anfang noch keinen Einfluss haben, aber zu einem späteren Zeitpunkt sehr wohl die Inflation antreiben können“, sagte sie.
Inflationsziel und Glaubwürdigkeit
Nach Ansicht von Orphanides bleibt eine an einem Inflationsziel ausgerichtete Geldpolitik eines der wirksamsten Instrumente, wenn die wirtschaftliche Lage schwerer zu lesen ist.
„Ein Rahmen, der aus meiner Sicht sehr gut funktioniert – und der in den vergangenen Jahren auch in Usbekistan eingeführt wurde –, ist die Inflationszielpolitik“, sagte er.
„Konzentriert sich eine Zentralbank darauf, die Inflation zu stabilisieren und Preisstabilität zu sichern, schafft sie damit die Grundlage für alle weiteren Anpassungen, die nötig werden, wenn die Wirtschaft von Schocks getroffen wird.“
Usbekistan stellt seine Geldpolitik im Zuge umfassender Marktreformen schrittweise vollständig auf eine Inflationszielsteuerung um.
Von der Zentralbank vorgelegte Zahlen zeigen, dass die Inflation von knapp 20 % im Jahr 2018 auf 5,5 % im Mai 2026 gefallen ist. Die Inflationserwartungen von Haushalten und Unternehmen sind ebenfalls gesunken, im Durchschnitt von 20 % auf etwa 10 %.
Diese Werte sind entscheidend für den Übergang zur Inflationszielpolitik. Es geht nicht nur um eine niedrigere ausgewiesene Inflationsrate, sondern auch darum, ob Unternehmen und Haushalte darauf vertrauen, dass das Preiswachstum dauerhaft unter Kontrolle bleibt.
Dollarierung geht zurück, Reformen schreiten voran
Die Zentralbank verweist zudem auf die sinkende Dollarierung als Zeichen für wachsendes Vertrauen in die makroökonomische Stabilität.
Demnach entfallen auf Fremdwährungseinlagen inzwischen rund 20 % aller Bankeinlagen, nach zuvor fast 50 %, während der Anteil der dollarisierten Kredite bei 37 % liegt, nach 54 % zuvor.
Für Anlegerinnen, Anleger und Unternehmen signalisiert eine geringere Dollarierung mehr Vertrauen in die heimische Währung. Gleichzeitig kann die Geldpolitik über die lokalen Finanzmärkte wirksamer greifen.
Samigjon Inogamov, Direktor der Abteilung Geldpolitik der Zentralbank Usbekistans, sagte, die Verantwortlichen arbeiteten eine ganze Sequenz von Reformen ab. Dazu gehörten ein vertiefter inländischer Finanzmarkt, die Liberalisierung des Finanzkontos sowie der Aufbau eines widerstandsfähigeren Kapitalmarkts.
Die Zentralbank werde deshalb an straffen monetären Bedingungen festhalten, um ihr Inflationsziel zu erreichen und die Glaubwürdigkeit der Geldpolitik weiter zu stärken, sagte Inogamov.