Die EZB erhöht die Zinsen, um teure Energie als Inflationsmotor zu stoppen. Ökonomen streiten, wie stark sie nachziehen muss und wie sehr das Wachstum leidet.
Europa gerät von zwei Seiten unter Druck: durch teurere Energie und durch höhere Finanzierungskosten, mit denen die Notenbanken die Inflation bremsen wollen, die derselbe Energieschock ausgelöst hat.
WERBUNG
WERBUNG
Die Europäische Zentralbank hat am Donnerstag ihre drei wichtigsten Zinsen um einen Viertelprozentpunkt angehoben. Der Einlagensatz liegt nun bei zwei Komma fünf Prozent.
Es ist die zweite Zinserhöhung binnen drei Monaten. Den Grund sieht man an jeder Tankstelle in Europa.
Am Mittwoch stieg der Preis für die Nordseesorte Brent wieder über 100 Dollar je Fass. Der anhaltende Konflikt zwischen den USA und Iran stört den Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus.
Noch stärker ist der Druck beim Gas. Der niederländische TTF-Index, die Referenz für den europäischen Markt, ist seit Jahresbeginn um 190 Prozent nach oben geschossen.
Die Inflation im Euroraum hat im August auf drei Komma drei Prozent angezogen, nach zwei Komma neun Prozent im Juli. Energie verteuerte sich binnen Jahresfrist um 14,3 Prozent; im Vormonat waren es 10,3 Prozent gewesen.
Damit stellt sich die zentrale Frage dieser Entscheidung.
Zinsen fördern keine Ölfässer und erzeugen keine Kubikmeter Gas. Wozu also soll ein höherer Einlagensatz gut sein?
Was höhere Zinsen leisten – und was nicht
Christine Lagarde bezeichnete den Beschluss als „klare Sache“.
Auf der Pressekonferenz sagte sie: „Der Konflikt im Nahen Osten erzeugt weiter Inflationsdruck, und die Teuerung wird voraussichtlich über längere Zeit deutlich über unserem Zielwert bleiben.“
Eine Zentralbank kann keine Seewege wieder öffnen. Sie kann Gasspeicher vor dem Winter nicht auffüllen.
Sie kann jedoch die heimische Nachfrage abkühlen. So soll ein importierter Preisschock nicht in einen hausgemachten übergehen. Bisherige Daten deuten darauf hin, dass dieser Sprung noch nicht erfolgt ist.
Die Kerninflation, die Energie, Lebensmittel, Alkohol und Tabak ausklammert, sank im August leicht auf zwei Komma vier Prozent, nach zuvor zwei Komma fünf Prozent.
Die Teuerung bei Dienstleistungen, auf die die EZB mit Blick auf eine mögliche Überhitzung besonders achtet, ging von drei Komma drei auf drei Prozent zurück.
„Die Löhne reagieren bislang nicht spürbar auf den Energieschock“, sagte Lagarde.
Die EZB reagiert damit nicht auf die aktuelle Lage, sondern auf das, was sie als Nächstes befürchtet.
„Eine straffere Geldpolitik ist zwar kein wirksames Mittel gegen kurzfristige, angebotsbedingte Inflationsschocks. Die EZB bewegt sich dennoch in diese Richtung, um einer zunehmend strukturellen Inflation entgegenzuwirken“, schreibt Joe Nellis, emeritierter Professor und Leiter der volkswirtschaftlichen Forschung beim Beratungs- und Prüfungsunternehmen MHA.
Was im Frühjahr als Kriegsaufschlag auf Rohöl begann, dauert inzwischen so lange an, dass es in Verträge, Transportkosten, Versicherungen und die Erwartungen der Haushalte einsickert.
Das eigentliche Ziel: Erwartungen
Für dieses Jahr rechnet die EZB weiterhin mit einer Gesamtinflation von drei Prozent. Die Prognosen für 2027 und 2028 hat sie jedoch auf zwei Komma fünf beziehungsweise zwei Komma ein Prozent nach oben gesetzt.
Weder die Gesamt- noch die Kerninflation kehren bis zum Ende des Prognosezeitraums klar auf zwei Prozent zurück.
„Der Energieschock könnte sich weiter verstärken, und seine Auswirkungen auf andere Preise und die Löhne könnten stärker ausfallen als derzeit erwartet“, sagte Lagarde. „Vor allem die Gaspreise könnten steigen, falls es zu weiteren Lieferausfällen kommt oder der Winter ungewöhnlich kalt wird und die Speicherstände niedrig sind.“
Der hausinterne Lohnindikator der EZB zeigt bereits, dass die ausgehandelten Löhne im ersten Halbjahr 2027 auf rund zwei Komma sieben Prozent steigen dürften.
Genau diesen Mechanismus versucht die Notenbank zu durchbrechen. Erwarten Beschäftigte dauerhaft steigende Preise und gehen Unternehmen davon aus, höhere Kosten weitergeben zu können, dann bleibt es nicht bei einem Ölpreisschock, sondern es etabliert sich ein dauerhaft hohes Inflationsregime.
„Die Inflation dürfte auch im kommenden Jahr deutlich über dem Ziel liegen, weil höhere Gas- und Lebensmittelpreise den Index zusätzlich nach oben treiben“, sagte Leo Barincou, Senior-Volkswirt bei Oxford Economics.
EZB-Zinsen auf dem Weg zu drei Prozent?
Das wohl wichtigste Signal des Donnerstags lag in dem, was Lagarde nicht sagte.
Sie stellte sich nicht gegen die Markterwartung weiterer Zinsschritte. Sie betonte lediglich, der EZB-Rat habe den weiteren Kurs noch nicht diskutiert, und die Märkte machten „ihren Job“, während die Notenbank ihren tue.
Claus Vistesen, Chefökonom für den Euroraum beim Analysehaus Pantheon Macroeconomics, wertete dieses Schweigen als Signal für einen strafferen Kurs.
„Wir gehen nun davon aus, dass die EZB ihren Leitzins in den kommenden sechs Monaten deutlicher in restriktives Terrain verschiebt – mit einer Anhebung im Dezember und einer weiteren im Februar, sodass der Einlagensatz auf drei Prozent steigt“, sagte er.
Zu einem ähnlichen Schluss kam Oliver Rakau, Deutschland-Chefökonom von Oxford Economics.
„Die wichtigste Erkenntnis des Tages ist, wie niedrig die Hürde für weitere Straffungen liegt“, schrieb er. Zugleich betonte er, dass „die bislang begrenzten zugrunde liegenden Inflationskräfte weiterhin für einen reaktiven, datenabhängigen Kurs der EZB sprechen“.
Verträgt Europas Wirtschaft den doppelten Druck?
Der Preis für die Bekämpfung einer dauerhaften Inflation ist, dass hohe Zinsen eine Wirtschaft bremsen, die ohnehin unter teurer Energie leidet.
Weitere Zinsschritte könnten hoch verschuldete Haushalte unter Druck setzen, die Immobilienmärkte schwächen und Investitionen der Unternehmen verteuern.
Vor allem kleinere Firmen könnten Projekte verschieben oder ganz aufgeben, weil ihre Finanzierungskosten steigen.
Dennoch hat die EZB ihre Wachstumsprognose für dieses und nächstes Jahr nach oben revidiert.
Dynamische Geschäfte im Technologiesektor und finanzpolitische Unterstützung aus Deutschland wirken wachstumsfördernd. Das verschafft den Währungshütern Handlungsspielraum, nimmt den Kreditnehmern den Druck aber nicht.
Die entscheidende Frage ist daher nicht nur, ob die EZB die Zinsen noch einmal anhebt, sondern wie lange sie auf einem erhöhten Niveau bleiben müssen. Die Geldpolitik kann die Ausbreitung der Inflation begrenzen.
Ob ihr das gelingt, ohne das Wachstum abzuwürgen, hängt maßgeblich davon ab, wie rasch der Energiepreisdruck in Europa nachlässt.