Die Devisenreserven liegen deutlich über den IMF-Richtwerten: Sie decken Importe für siebzehn Monate und betragen das Vierfache der kurzfristigen Auslandsschulden. Die Notenbank setzt weiter stark auf Gold und stockt US-Staatsanleihen und Auslandsanlagen nur schrittweise auf.
Die internationalen Reserven Usbekistans sind zwischen dem ersten Januar und dem ersten Februar von 66,3 Milliarden Dollar (55,9 Milliarden Euro) auf rund 75 Milliarden Dollar (etwa 63,2 Milliarden Euro) gestiegen. Das geht aus Daten der Zentralbank Usbekistans hervor.
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In diesem Zeitraum entfielen rund 85 Prozent der Gesamtreserven auf Gold.
Usbekistans Stellung bei den weltweiten Goldreserven
Nach Angaben des World Gold Council verfügt Usbekistan über 380,4 Tonnen Gold und liegt damit weltweit auf Rang 17 bei den offiziellen Goldreserven.
Laut derselben Quelle sind die größten Goldhalter die USA mit 8.133,5 Tonnen, Deutschland mit 3.350,3 Tonnen, Italien mit 2.451,9 Tonnen, Frankreich mit 2.437,0 Tonnen und Russland mit 2.326,5 Tonnen.
Der World Gold Council führt Usbekistan zudem unter den weltweit zehn größten Goldproduzenten.
„Wir richten unsere Goldreserven nicht an einem bestimmten Ranking oder Rating aus“, sagte Kamol Alimuhammedov, kommissarischer Direktor der Abteilung für Management der internationalen Reserven bei der Zentralbank Usbekistans.
„Unser wichtigstes Prinzip ist die Sicherheit unserer internationalen Reserven“, fügte er hinzu.
Grundsätze der Reservenverwaltung
Nach Angaben der Zentralbank orientiert sich die Verwaltung der Reserven am Rahmenwerk des Internationalen Währungsfonds (IWF). Grundlage sind drei zentrale Prinzipien: Sicherheit, Liquidität und Ertrag.
Sicherheit und Liquidität haben dabei Vorrang vor der Rendite.
In Phasen starker Schwankungen an den globalen Goldmärkten hält sich die Zentralbank nach eigenen Angaben an das Gesetz über die Zentralbank und an internationale Standards für das Management von Reserven. Ihre Entscheidungen orientieren sich an langfristigen Überlegungen und nicht an kurzfristigen Preissprüngen.
Anders als viele andere Staaten lagert Usbekistan seine physischen Goldbestände vollständig im Inland.
„Wir bewahren unsere gesamten Goldreserven hier in Usbekistan in den Tresoren der Zentralbank auf“, sagte Alimuhammedov. „So vermeiden wir Verwahr- oder Ausfallrisiken und schließen Kreditrisiken aus, die mit einer Lagerung im Ausland verbunden wären.“
Inländische Goldkäufe und Steuerung der Liquidität
Nach usbekischem Recht hat die Zentralbank ein Vorkaufsrecht auf im Land gefördertes Gold. Raffinerien müssen ihre Produktion zunächst der Bank anbieten.
„Wenn wir lokal produziertes Gold kaufen, bringen wir eine große Menge Geld in die Wirtschaft ein“, erklärte Alimuhammedov. „Das erzeugt Inflationsdruck, den wir dämpfen müssen.“
Um diesen Effekt auszugleichen, wendet die Zentralbank nach eigenen Angaben ein Neutralitätsprinzip an.
„Wir verkaufen einen Teil unserer Devisen am lokalen Währungsmarkt und sterilisieren damit die überschüssige Liquidität“, sagte er.
Diese Devisenoperationen sollen laut Zentralbank vor allem die geldpolitischen Folgen der Goldkäufe neutralisieren. Ein bestimmter Wechselkurs wird damit nicht angesteuert.
Ein Kernelement der Strategie besteht demnach darin, das physische Goldvolumen relativ stabil zu halten und abrupte Zu- oder Abnahmen zu vermeiden.
Schritte zur Diversifizierung
Obwohl Gold zwischen 83 und 85 Prozent der Reserven ausmacht, hat die Zentralbank nach eigenen Angaben begonnen, ihre Anlageformen breiter zu streuen.
Im Jahr 2020 trat Usbekistan dem Reserve Advisory and Management Program (RAMP) der Weltbank bei. Dort erhält das Land technische Unterstützung und Schulungen zur Verwaltung von Reserven und zu Anlagestrategien im Bereich festverzinslicher Wertpapiere.
Im Jahr 2024 begann die Zentralbank, in US-Staatsanleihen zu investieren.
„Wir haben 2024 mit Investitionen in US-Staatsanleihen begonnen“, sagte Alimuhammedov. „Inzwischen verfügen wir über ein umfangreiches Portfolio kurzfristiger US-Treasuries von rund 1,5 Milliarden Dollar (1,26 Milliarden Euro).“
US-Treasuries seien „sehr liquide und würden von den Marktteilnehmern als nahezu risikolos angesehen. Man kann sie jederzeit verkaufen, um Liquidität zu beschaffen“, fügte er hinzu.
Zudem hat die Zentralbank ihre Deviseneinlagen nach eigenen Angaben auf 16 Länder und 35 international gut bewertete Banken verteilt.
Indikatoren für die Angemessenheit der Reserven
Die Zentralbank berichtet, dass die usbekischen Reserven gängige internationale Angemessenheitsmaßstäbe deutlich übertreffen.
Nach den Leitlinien des IWF sollten Reserven mindestens drei Monate Importbedarf abdecken. Usbekistans Reserven reichen derzeit für 17 Monate, betont die Zentralbank.
Internationale Standards verlangen außerdem, dass die Reserven die kurzfristige Auslandsschuld mit einer Laufzeit von bis zu einem Jahr vollständig decken. Usbekistans Reserven entsprechen demnach dem 4,4-fachen dieser kurzfristigen Verbindlichkeiten.
Nach der IWF-Kennziffer „Assessing Reserve Adequacy“ (ARA) liegen die Reserven des Landes beim 3,4-fachen des empfohlenen Mindestniveaus.
„Usbekistan erfüllt die Anforderungen an die Angemessenheit der Reserven deutlich“, sagte Alimuhammedov. „Wir sind gut gegen absehbare externe Schocks abgesichert – sei es durch Druck auf die Zahlungsbilanz, staatliche Schuldverpflichtungen oder den Bedarf der Geldpolitik.“
Die aktuellen Reserven sollen nach Darstellung der Zentralbank als Puffer für die externe Liquidität dienen und die makroökonomische Politik des Landes stützen. Mit der Diversifizierung will sie die Basis der Reserveanlagen schrittweise über Gold hinaus verbreitern.