Fed-Chef Kevin Warsh erklärte in seiner ersten Rede in Jackson Hole, die Finanzbedingungen seien nicht restriktiv und die Grundinflation bleibe hoch; damit stärkte er die Argumente für eine Zinserhöhung und schloss neue Zinsprognosen aus.
Zum hundertsten Tag im Amt hat US-Notenbankchef Kevin Warsh beim Symposium der Kansas-City-Fed in Wyoming erklärt, die US-Wirtschaft habe sich unter den jüngsten Schocks eher gefestigt als abgeschwächt. Der Arbeitsmarkt entspreche weitgehend Vollbeschäftigung, und die Inflation bleibe die Hauptsorge der Federal Reserve.
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Warsh wollte nicht sagen, welchen Schritt er für den kommenden Monat plant. Mit seiner Rede nahm er jedoch den meisten Argumenten gegen ein Vorgehen den Boden und stärkte die Gründe für eine weitere Zinserhöhung.
„Ich persönlich bin heute beeindruckt von der Gesamtentwicklung der Wirtschaft, die sich offenbar weiter gefestigt hat“, sagte Warsh.
„Ein Zeichen von Stärke ist, wie gut eine Volkswirtschaft mit Schocks zurechtkommt. In dieser Hinsicht haben sich sowohl Main Street als auch Wall Street bemerkenswert widerstandsfähig gezeigt“, fügte er hinzu.
Mit Blick auf die Inflation verwies Warsh darauf, dass der PCE-Index über zwölf Monate bei 3,7 Prozent und über sechs Monate bei 4,1 Prozent liegt. Zudem seien 54 Prozent der Komponenten des Warenkorbs im vergangenen Jahr um mehr als drei Prozent gestiegen – gegenüber 32 Prozent in den zwei Jahrzehnten vor der Pandemie.
Sommerdaten, die besser ausfielen als erwartet, „sagen mir nicht, dass sich die zugrundeliegenden Trends nennenswert verbessert haben“, so Warsh.
Die Schlussfolgerung des Fed-Chefs fiel deutlich aus: „Der vorherrschende Fokus der Fed sollte derzeit klar auf den Preisen liegen.“
Auch den Maßstab setzte Warsh klar: „Wir müssen sicher sein, dass die zugrundeliegende Inflation deutlich und mit ausreichender Geschwindigkeit auf unser Ziel zusteuert. Andernfalls bleibt uns Arbeit.“
Diese Einschätzung ist bedeutsam. Sie nimmt dem Argument, das Wachstum mit zusätzlicher Unterstützung anzuschieben, weitgehend die Grundlage und öffnet zugleich die Tür für restriktivere Maßnahmen, auf die die Märkte bereits reagieren.
Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung ist die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen um null Komma fünf Prozentpunkte gegenüber ihrem Zwischenhoch am Freitag auf 4,67 Prozent gefallen. Die Rendite dreißigjähriger Papiere sank um rund 0,9 Punkte auf 5,16 Prozent. Der Dollar-Index legte vom Tagestief aus um 0,4 Prozent zu und steht bei etwa 99,4 Punkten.
Händler erhöhten die implizite Wahrscheinlichkeit eines Zinsschritts um 0,25 Prozentpunkte bei der Fed-Sitzung am 15. und 16. September auf 55 Prozent. Vor Warshs Rede lag sie bei rund 35 Prozent.
US-Wirtschaft: Warsh sieht robuste Entwicklung
Warsh eröffnete seine Rede mit dem Hinweis auf einen „Wendepunkt der Geschichte“. Künstliche Intelligenz habe sich seiner Ansicht nach schneller entwickelt, als selbst Befürworter erwartet hatten.
Allein die annualisierten KI-Token-Verkäufe der zwei führenden Labors übersteigen demnach 100 Milliarden Dollar. Das ist ein Plus von mehr als 500 Prozent innerhalb eines Jahres.
KI sei „eine neue Variable, möglicherweise ein neuer Produktionsfaktor“. Das werfe Fragen auf, die die Fed noch nicht beantworten könne: Ob und wann KI die Produktivität erhöht, ob sie Arbeit ergänzt oder ersetzt und wo die Erträge am Ende landen.
Eine neue Taskforce der Federal Reserve zu Produktivität und Beschäftigung untersucht diese Themen. Warsh betonte jedoch, dass deren Empfehlungen keinen Einfluss auf aktuelle geldpolitische Entscheidungen haben werden.
Warsh führte anschließend eine Reihe von Belegen für seine positive Sicht auf die US-Wirtschaft an.
Die Unternehmensinvestitionen in Ausrüstung und immaterielle Güter wachsen um rund 9 Prozent, so schnell wie zuletzt 2021. Mehr als die Hälfte des diesjährigen Zuwachses bei den Investitionen geht direkt auf den Ausbau von KI-Infrastruktur zurück.
Die Gewinne der im S&P 500 gelisteten Unternehmen stiegen im Jahresvergleich um mehr als 20 Prozent. Kreditspreads liegen nahe historischen Tiefstständen, und Banken lockern ihre Kreditstandards. Wohnungsbau und Landwirtschaft stehen zwar unter Druck, räumte Warsh ein. Insgesamt wäre es aus seiner Sicht jedoch schwierig, die breiten Finanzierungsbedingungen als restriktiv zu bezeichnen.
Die Arbeitslosenquote von 4,1 Prozent ist im historischen Vergleich niedrig. Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe bewegen sich nahe den Tiefständen der vergangenen Jahrzehnte. Damit bleibt die Inflation der Ausreißer.
Keine Zinsprognosen aus der Fed
Warsh widmete einen großen Teil seiner Rede der Verteidigung seiner Linie, keine Hinweise auf künftige Schritte zu geben. Diese Haltung sorgt seit seinem Amtsantritt im Mai für Kritik.
Die sogenannte Forward Guidance sei in der Krise 2008 von Kolleginnen und Kollegen, einschließlich ihm selbst, eingeführt worden und damals unverzichtbar gewesen, sagte er. Inzwischen habe die Praxis jedoch „ihre Zeit überschritten“ und berge nun das Risiko, „im Namen von Klarheit neue Unklarheit zu schaffen“.
Warsh warnte vor einem Spiegellabyrinth, in dem die Märkte die Fed lesen und die Fed wiederum die Märkte – und beide dadurch neue Entwicklungen übersehen.
„Wir sollten kein Regime fördern, in dem Marktteilnehmer in erster Linie auf die Fed für ihren nächsten Trade schauen“, sagte er. Die Kosten solcher Fehlentscheidungen trügen nicht „Finanz-Hochleister“, sondern Haushalte, die unter hoher Inflation oder unsicheren Jobs litten.
Warsh wies zudem Forderungen zurück, eine klare Reaktionsfunktion offenzulegen. Der Stand der ökonomischen Forschung lasse keine mechanische Regel zu, argumentierte er.
Stattdessen formulierte er sechs Prinzipien: Neue Daten kritisch prüfen und sich nicht auf überholte Zahlen verlassen; akzeptieren, dass die Einschätzung von Angebot und Nachfrage nur näherungsweise möglich ist; das PCE-Inflationsziel von zwei Prozent als fest und unverrückbar betrachten; beide Fed-Mandate gleichzeitig verfolgen, ohne sie gegeneinander aufzurechnen; sich primär auf kurzfristige Zinsen stützen und nicht auf unkonventionelle Instrumente; und daran erinnern, dass Geld selbst eine Rolle spielt.
„Ich stehe heute hier und verpflichte mich zu einer Disziplin, nicht zu einer konkreten Entscheidung“, sagte Warsh zum Schluss.
Die Entscheidung fällt am 16. September bei der nächsten Fed-Sitzung.