Die Europäische Zentralbank dürfte die Zinsen nächste Woche unverändert lassen. Der Ausverkauf französischer Anleihen erschwert Kredite; Lagarde fordert zuerst Maßnahmen aus Paris.
Bei ihrer Sitzung am kommenden Donnerstag dürfte die Europäische Zentralbank (EZB) die Zinsen voraussichtlich unverändert lassen, denn steigende Renditen für Staatsanleihen treiben die Finanzierungskosten im Euroraum bereits nach oben.
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EZB-Präsidentin Christine Lagarde dämpft die Hoffnungen auf eine Rettungsaktion und sagt, die Lösung für Frankreichs Schuldenproblem liege im eigenen Land.
Die Rendite der französischen zehnjährigen Staatsanleihe lag am Freitag über fünf Prozent, nachdem sie am Mittwoch zum ersten Mal seit 2002 diese Marke erreicht hatte. Der Abstand zu den deutschen zehnjährigen Bundesanleihen, der sichersten Staatsverschuldung im Euroraum, lag bei mehr als 170 Basispunkten.
Die Rendite der dreißigjährigen Anleihe lag bei fünf Komma fünf Prozent, und der Abstand zu den deutschen dreißigjährigen Papieren war mit 184 Basispunkten noch größer.
Am Donnerstag stiegen auch die Kosten für Frankreichs fünfjährige Credit Default Swaps, Verträge, mit denen sich Anleger gegen einen Zahlungsausfall des Staates absichern. Sie kletterten erstmals seit Oktober 2012 auf mehr als 100 Basispunkte, als der Euroraum durch eine massive Staatsschuldkrise ging.
Im Parlament herrscht weiterhin Streit über den Haushalt für das kommende Jahr. Er sieht Kürzungen in Höhe von 43 Milliarden Euro und zusätzliche Einnahmequellen vor, für die die Regierung keine eigene Mehrheit hat.
Trotz der jüngsten Marktbewegungen bestätigte die Ratingagentur Moody’s am Freitagabend ihre Einstufung Aa3 für Frankreich, allerdings mit negativem Ausblick. S&P und Fitch vergeben ihre Noten jeweils eine Stufe niedriger.
Soziale Unruhen verstärken die Sorgen der Investoren.
Weitere Proteste werden für das Wochenende erwartet, und der Pariser Polizeipräfekt Patrice Faure hat Geschäftsleuten in einem Schreiben geraten, private Sicherheitskräfte zu engagieren.
Die französischen Gewerkschaften, die sich nach einem Treffen mit Premierminister Sébastien Lecornu am Mittwoch einhellig enttäuscht zeigten, haben für den fünften November zu einer großen Mobilisierung aufgerufen.
Sophie Binet, Vorsitzende der CGT, einer der größten Gewerkschaften Frankreichs, rief die Beschäftigten auf, „den Streik auszuweiten“.
Anleihemärkte übernehmen EZB-Aufgabe
Argumente für einen weiteren Zinsschritt gibt es weiterhin.
Die EZB hat in diesem Jahr bereits zweimal die Zinsen angehoben und ihren Einlagensatz auf zwei Komma fünf Prozent erhöht. Die Inflation im Euroraum sprang im September auf drei Komma acht Prozent, angetrieben von hohen Energiepreisen.
Seit September sind die Renditen deutscher Staatsanleihen so deutlich gestiegen, dass ihr Effekt auf Wachstum und Inflation in etwa einer Erhöhung um 25 Basispunkte entspricht, schätzt Carsten Brzeski, globaler Leiter Makroökonomie bei der niederländischen Bank ING, in einer Anlegernotiz vom Donnerstag.
„Für Frankreich entspricht der Renditeanstieg eher einer Erhöhung um 50 Basispunkte“, schrieb Brzeski und ergänzte, „der Anleihemarkt hat die Aufgabe der EZB übernommen“.
Brzeski erwartet, dass die EZB zunächst die neuen hausinternen Prognosen im Dezember abwartet, bevor sie über den nächsten Zinsschritt entscheidet.
EZB-Präsidentin Christine Lagarde sagte am 28. September vor dem Europäischen Parlament, die langfristigen Zinsen „sind deutlich gestiegen, was das Wachstum bremsen wird“.
EZB-Intervention in Frankreich möglich?
Vertreter der EZB spielen die Möglichkeit eines Eingreifens zur Senkung der französischen Finanzierungskosten herunter, schließen sie aber nicht ausdrücklich aus.
Während der Schuldenkrise im Euroraum kaufte die Zentralbank Staatsanleihen, um die Märkte zu stabilisieren und sicherzustellen, dass ihre Zinsentscheidungen in der Wirtschaft ankamen.
Am Rande der Jahrestagungen von Internationalem Währungsfonds und Weltbank in Bangkok sagte Lagarde vergangene Woche, „es gibt besondere Umstände, die dazu führen, dass einige Länder stärker betroffen sind, Frankreich ist dafür ein Beispiel“.
„Die erste und wichtigste Lösung liegt in Frankreich selbst und hat mit der Haushaltspolitik zu tun“, fügte die EZB-Präsidentin hinzu.
Der Gouverneur der Banque de France, Emmanuel Moulin, ging am vergangenen Freitag noch weiter und erklärte, die Voraussetzungen für ein Eingreifen der EZB seien derzeit nicht gegeben, da es im Euroraum keine finanzielle Fragmentierung gebe.
Beide äußerten sich jedoch, bevor Frankreichs zehnjährige Finanzierungskosten über fünf Prozent stiegen.
Sollte sich die EZB zu einem Eingreifen am französischen Anleihemarkt entschließen, könnte sie das 2022 geschaffene Transmission Protection Instrument (TPI) einsetzen, das bislang ungenutzt geblieben ist.
Über das TPI kann die EZB die Schulden von Ländern kaufen, deren Finanzierungskosten aus ihrer Sicht ohne wirtschaftliche Rechtfertigung steigen und die Übertragung der Geldpolitik im Euroraum gefährden.
Ein Staat muss jedoch mehrere Kriterien erfüllen, um dafür infrage zu kommen, darunter die Einhaltung der EU-Fiskalregeln und eine langfristig tragfähige Schuldenentwicklung.
Frankreich hat derzeit einen Schuldenstand in Höhe eines BIP-Anteils von 119,1 Prozent, und die laufenden Haushaltsverhandlungen lassen wenig Aussicht auf eine rasche Verringerung des Defizits erkennen, die nötig wäre, um die Schulden auf einen nachhaltigen Pfad zu bringen.
Gleichzeitig rechnet die Regierung damit, dass ihre Schuldendienstkosten 2027 im Vergleich zu diesem Jahr um mehr als zehn Milliarden Euro steigen werden.
„Die Hürden für die Aktivierung des Anleihekaufprogramms der EZB bleiben hoch“, schrieb Brzeski in einer separaten Anlegernotiz in der vergangenen Woche.
Für Frankreich würde dies seiner Ansicht nach zumindest bedeuten, dass der vollständige Haushalt verabschiedet wird. Ein zu frühes Eingreifen könnte „als monetäre Finanzierung der Schulden eines Landes interpretiert werden, das nicht bereit ist, die Regeln einzuhalten“, warnte er.
Das andere Notfallinstrument der EZB, die Outright Monetary Transactions (OMT), wurde 2012 auf dem Höhepunkt der Schuldenkrise eingeführt und erlaubt unbegrenzte Käufe kurzfristiger Anleihen eines angeschlagenen Landes.
Allerdings steht OMT nur Regierungen offen, die zuvor ein Hilfsprogramm aus dem Euro-Rettungsfonds, dem Europäischen Stabilitätsmechanismus, beantragen.
Brzeski rechnet stattdessen damit, dass die EZB die Verringerung ihres Anleihebestands stillschweigend stoppt und fällige Papiere flexibel wieder anlegt, so wie während der COVID-19-Pandemie.
Sollte sich die Ausweitung der Turbulenzen auf andere Anleihemärkte im Euroraum fortsetzen, sieht Brzeski das TPI als letztes Mittel. Falls Frankreich die EU-Fiskalregeln weiter verfehlt, „könnte die EZB sogar erwägen, Anleihen fast aller Euroländer zu kaufen – mit Ausnahme Frankreichs“, sagte er.
Für den Moment erwartet Brzeski, dass die Zinssitzung in der kommenden Woche „ereignisarm bei den Entscheidungen, aber eindeutig nicht bei den Worten“ sein wird.