Lagarde kündigt ihren vorzeitigen Abschied von der EZB an: Sie könne nicht länger neutral bleiben. Sie berichtet von Debatte über Zinserhöhung und deutet Schritt im Dezember an.
Christine Lagarde verlässt die Europäische Zentralbank (EZB) vorzeitig, weil sie nicht länger schweigen will.
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Die EZB-Präsidentin, die am siebten Februar 2027 zurücktreten wird, rund neun Monate vor Ablauf ihres Mandats, sagte am Donnerstag, die von Zentralbankern erwartete Neutralität, die sie als „den Preis ihrer Unabhängigkeit“ bezeichnete, könne sie nicht mehr akzeptieren.
„Ich glaube nicht, dass ich neutral bleiben kann“, sagte sie vor Journalistinnen und Journalisten in Frankfurt.
„Mich interessiert die Wahrheit, und ich sehe, dass diese Wahrheit sehr häufig beschädigt und durch falsche Darstellungen widersprochen wird“, fügte sie hinzu.
Das war nicht die einzige Überraschung des Nachmittags.
Kurz nachdem die EZB ihre wichtigsten Zinssätze unverändert ließ, mit dem Einlagensatz bei 2.5 %, berichtete Lagarde, dass die Entscheidungsträger ernsthaft darüber diskutiert hatten, die Zinsen stattdessen anzuheben.
Die Entscheidung für diese Pause fiel einstimmig, sagte sie. Den Märkten machte sie jedoch klar, dass die Pause nur bis Dezember dauern könnte.
Warum stand die EZB kurz vor einer Zinserhöhung?
Seit den letzten Prognosen der EZB im September haben sich zwei Dinge verändert, erklärte Lagarde.
Das erste betrifft Energie.
Die Preise für Benzin, Diesel und Gas steigen weiter, und die Raffineriemargen bleiben hoch. Die Inflation im Euroraum stieg im September auf 3.8 %, wobei die Energiepreise um 18.9 % gegenüber dem Vorjahr zulegten.
Der zweite Punkt sind die Kosten langfristiger Finanzierungen.
Lagarde sagte, die durchschnittliche zehnjährige Rendite von Staatsanleihen im Euroraum sei seit dem Stichtag für die September-Projektionen um rund 35 Basispunkte gestiegen.
Dieser Anstieg ist wichtig, weil er einen Teil der Arbeit der Zentralbank übernimmt. Wenn Staaten und Unternehmen für Kredite mit einer Laufzeit von zehn Jahren mehr zahlen, verteuern sich Hypotheken und Unternehmenskredite, und die Ausgaben gehen zurück. Die Hypothekenzinsen stiegen bereits im August auf 3.8 % nach 3.5 % im Juli. Gleichzeitig verschärften die Banken im dritten Quartal ihre Kreditstandards für Unternehmen.
„Wenn man diese beiden Faktoren zusammen betrachtet, hat der Rat tatsächlich darüber debattiert, ob eine Zinserhöhung angebracht wäre“, sagte Lagarde.
Am Ende kam der Rat zu dem Schluss, dass er „in dieser Phase ausreichend gut positioniert ist, um die Zinsen zu halten“ und dass ein „maßvoller Ansatz“ weiterhin angemessen sei.
Kommt im Dezember nun eine Zinserhöhung?
Lagarde wiederholte die übliche Linie der EZB, wonach sie „von Sitzung zu Sitzung“ entscheidet und sich nicht vorab auf einen festen Kurs festlegt.
Diesmal ging sie jedoch weiter als sonst.
Sie zählte die Daten auf, die die Bank vor ihrer Dezembersitzung erhält, von zwei weiteren Inflationszahlen bis hin zu Wachstums- und Lohnzahlen für das dritte Quartal, und sagte, diese Werte würden mit der heutigen Einschätzung abgeglichen.
„Solange es keine großen Veränderungen gibt, ist die Richtung für uns alle ziemlich klar“, sagte sie.
Sie ergänzte, dass die Kerninflation, die schwankungsanfällige Komponenten wie Energie und Lebensmittel ausklammert, besonderes Gewicht haben werde.
Was sagte Lagarde zu steigenden französischen Anleiherenditen?
Frankreich war das offensichtliche Thema, über das kaum jemand sprach.
Die zehnjährigen Finanzierungskosten des Landes stiegen in der vergangenen Woche erstmals seit 2002 über 5 %, und der Abstand zu den Renditen deutscher Bundesanleihen hat sich deutlich vergrößert.
Am Donnerstagnachmittag sank die französische zehnjährige Rendite auf etwa 4.88 %, ein Rückgang um rund 3.5 Basispunkte an diesem Tag. Sie lag damit weiterhin etwa 154 Basispunkte über der deutschen und rund 40 Basispunkte über der italienischen Rendite, eines Landes, das lange als schwächstes Glied der Eurozone bei den Staatsschulden galt.
Dennoch vermied Lagarde es, Frankreich ausdrücklich zu nennen.
Sie sagte, der Anstieg der langfristigen Renditen sei ein globales Phänomen. Auslöser seien Inflationserwartungen, die erwartete Entwicklung der Zinsen und eine Welle von Anleiheemissionen großer Technologiekonzerne, die Geld für den Bau von Datenzentren aufnehmen.
Gleichzeitig machte sie deutlich, dass Länder mit hoher Verschuldung vor besonderen Herausforderungen stehen.
Sie sagte, diese Länder müssten mit Zinsen rechnen, die „wahrscheinlich für eine gewisse Zeit höher bleiben“, und ihre Haushalte innerhalb der europäischen Fiskalregeln halten.
Auf die Frage, ob die EZB das Risiko einer Ansteckung anderer Länder beobachte, wählte Lagarde einen deutlich schärferen Ton.
„Sollten Marktentwicklungen die reibungslose Übertragung unserer Geldpolitik gefährden, auch durch unbegründete und chaotische Marktbewegungen, stehen uns Instrumente zur Verfügung, um zu reagieren“, sagte sie.
Mit anderen Worten: Die EZB ist bereit einzugreifen, falls Turbulenzen an den Staatsanleihemärkten so stark werden, dass ihre Zinsentscheidungen Haushalte und Unternehmen nicht mehr wie vorgesehen erreichen.
Als eine weitere Journalistin oder ein weiterer Journalist die Möglichkeit einer neuen Euro-Krise ansprach, ging sie auf den Vergleich nicht ein. „Es wird natürlich Entwicklungen geben, aber das wird uns nicht abschrecken“, sagte sie.
Die EZB ist in der Vergangenheit bereits eingeschritten und hat während der ab 2010 einsetzenden Schuldenkrise sowie erneut während der Pandemie Anleihen angeschlagener Euro-Länder gekauft, während ihr 2022 geschaffenes Transmission Protection Instrument bislang nicht genutzt wurde.
Oxford Economics rechnet nicht damit, dass es in absehbarer Zeit aktiviert wird.
Im Basisszenario des Instituts nähert sich der Abstand zwischen französischen und deutschen Renditen bis zur Präsidentschaftswahl im kommenden Frühling 200 Basispunkten. Leo Barincou, Senior-Ökonom bei der Forschungsfirma, schrieb in einer Analyse, es gebe „wahrscheinlich etwas Spielraum“ zwischen diesem Szenario „und einer tatsächlichen Schuldenkrise“.
Wie geht es weiter?
Lagarde sagte, ihr Mandat wäre ohnehin im Oktober 2027 ausgelaufen.
Ein Abschied im Februar verschaffe ihr, erklärte sie, die Freiheit, sich zu äußern und zu handeln, auch bei Themen außerhalb der Geldpolitik.
Nach mehr als 20 Jahren beim IWF und der EZB gebe es Dinge, von denen sie finde, dass sie sie aussprechen müsse, fügte sie hinzu. „Ob die Menschen zuhören oder nicht, ist eine andere Geschichte.“
Sie wollte nicht sagen, ob sie bei der französischen Präsidentschaftswahl im kommenden Frühling eine Kandidatin oder einen Kandidaten unterstützen oder welche Aufgabe sie als Nächstes übernehmen wird.
Zur Nachfolge betonte sie, es werde eine „vollkommene Kontinuität der Geschäfte“ geben.
„Die Institution ist solide, stark wie ein Fels“, sagte sie.
Nicht alle sind mit dem Zeitpunkt so entspannt.
„Der Zeitpunkt ist für die EZB alles andere als ideal“, sagte Matthew Ryan, Leiter der Marktstrategie beim Finanzdienstleister Ebury, in einem per E-Mail übermittelten Kommentar und verwies auf eine deutlich über dem Ziel liegende Inflation sowie einen französisch-deutschen Renditeabstand, der so groß ist wie seit 2011 nicht mehr.
Ryan sieht den früheren niederländischen Zentralbankchef Klaas Knot und den Leiter der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, Pablo Hernández de Cos, als Favoriten.
Joe Nellis, Leiter der volkswirtschaftlichen Forschung bei der Prüfungs- und Beratungsfirma MHA, sagte, „die Bank hat beschlossen, das Thema vorerst weiterzuschieben, aber ein Anstieg um einen Viertelpunkt wirkt bei der Sitzung im Dezember zunehmend wahrscheinlich“.
Lagarde leitet noch zwei weitere EZB-Sitzungen, im Dezember und im Februar. Die erste könnte durchaus die Zinserhöhung bringen, über die die Bank in dieser Woche diskutiert hat.
Was danach passiert, ist deutlich weniger klar, denn bislang weiß niemand, wer die Leitung übernimmt, wenn sie geht.
Bis ein Name auftaucht, wird diese Unsicherheit auch auf den Märkten lasten. Anlegerinnen und Anleger „werden nun teilweise auf Gerüchte über die neue EZB-Führung im kommenden Jahr handeln, neben den Wirtschaftsdaten“, schrieb Claus Vistesen von Pantheon Macroeconomics in einer Notiz.