Höhere Anleiherenditen verunsichern Anleger, doch robustes Wachstum und Rekordgewinne stützen die Aktienmärkte trotz steigender Finanzierungskosten.
Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe liegt weiter über fünf Prozent und damit nahe dem Niveau von 2007.
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Gleichzeitig sind die Refinanzierungskosten der Staaten in Deutschland, Japan und Großbritannien auf den höchsten Stand seit Jahrzehnten gestiegen.
Nach den meisten klassischen Maßstäben wären das schlechte Nachrichten für die Aktienmärkte.
Höhere Anleiherenditen verteuern Kredite, drücken auf Aktienbewertungen und bieten Anlegern eine attraktivere Alternative zu Aktien.
Doch die Aktienmärkte reagieren kaum.
Der S&P 500 liegt seit Jahresbeginn rund 13 % im Plus und notiert weniger als ein Prozent unter seinem Rekordhoch vom 13. August. Europas STOXX 600 hat etwa 9,5 % gewonnen, Japans Nikkei 225 sogar mehr als 27 %.
Für Anleger ergibt sich damit ein Rätsel: Wenn höhere Renditen eigentlich auf Aktien schlagen sollten, warum bleiben die Märkte so robust?
Die Antwort dürfte weniger in der Höhe der Renditen liegen, sondern in den Gründen für ihren Anstieg.
Höhere Renditen spiegeln wirtschaftliche Stärke
John Williams, Präsident der New Yorker Fed, lieferte in dieser Woche einen ungewöhnlich wichtigen Hinweis.
Im Gespräch mit CNBC erklärte Williams, der Anstieg der langfristigen Renditen werde vor allem durch die robuste Konjunktur und hohe Investitionen in künstliche Intelligenz und Rechenzentren getrieben.
„Was sie antreibt … ist im Kern eine starke US-Wirtschaft und ein positiver Ausblick, gespeist durch große Investitionen in KI, Rechenzentren und Technologie insgesamt“, sagte Williams.
Das verändert für Anleger die Ausgangslage.
Steigen Renditen, weil Investoren mit kräftigerem Wachstum rechnen, können Unternehmen zugleich höhere Umsätze und Gewinne erzielen.
Die höheren Finanzierungskosten wirken dann zwar als Gegenwind, doch steigende Gewinne können einen Teil des Drucks ausgleichen.
Williams machte diesen Unterschied noch deutlicher. Seinen Worten zufolge schwächen die Finanzbedingungen die Konjunktur nicht zwingend.
„Es geht eher darum, dass die Wirtschaft die Finanzbedingungen beeinflusst“, sagte er.
Kevin Warsh: Wirtschaft steckt den Druck noch weg
Fed-Vorsitzender Kevin Warsh formulierte am 28. August in Jackson Hole eine ähnliche Argumentation.
Warsh zufolge ist die reale Konsumnachfrage in den vergangenen vier Quartalen um mehr als zwei Prozent gestiegen. Die privaten inländischen Endkäufe – ein Maß, das Konsum und Investitionen zusammenfasst – legten 2026 mit einer Jahresrate von fast drei Prozent zu.
Außerdem verwies er auf einen Arbeitsmarkt, der weiterhin relativ stabil ist.
„Die Arbeitslosenquote von 4,1 Prozent ist im historischen Vergleich niedrig und hat sich seit ein paar Jahren kaum bewegt“, sagte Warsh.
Für die Debatte um Anleihen und Aktien ist noch wichtiger, was Warsh dazu sagte:
„Unterm Strich fällt es mir schwer, die allgemeinen Finanzbedingungen als restriktiv zu bezeichnen.“
Das ist eine bemerkenswerte Aussage in einem Umfeld, in dem die langfristigen Finanzierungskosten deutlich gestiegen sind.
Sie legt nahe, dass die höheren Renditen bisher nicht zu einer Finanzstraffung geführt haben, die den üblichen Konjunkturzyklus gefährdet.
Gewinnboom polstert Aktienmärkte ab
Die größte Stütze für Aktien liefert derzeit die einfache Rechnerei – und die kommt aus den Unternehmenszahlen.
Laut dem am 28. August veröffentlichten Bericht „Earnings Insight“ von FactSet haben inzwischen 97 % der Unternehmen im S&P 500 ihre Ergebnisse für das zweite Quartal vorgelegt. 86 % übertrafen die Gewinnschätzungen, 77 % lagen beim Umsatz über den Erwartungen – beide Werte liegen über den Fünfjahres- und Zehnjahresdurchschnitten.
Das kombinierte Gewinnwachstum im Quartal liegt bei 52 % – der schnellste Anstieg seit dem zweiten Quartal 2021.
Die Umsätze stiegen um 15,5 %, und die Nettomarge erreichte 17 % – den höchsten Wert, den FactSet seit Beginn der Erhebung im Jahr 2009 gemessen hat.
Selbst die „Bond Vigilantes“ geraten noch nicht in Panik
Eine der interessantesten Stimmen in dieser Debatte ist Ed Yardeni, ein in Israel geborener US-Ökonom und Präsident von Yardeni Research.
Yardeni prägte 1983 den Begriff „Bond Vigilantes“, um Investoren zu beschreiben, die Regierungen über den Anleihemarkt unter Druck setzen, wenn sie die Haushaltspolitik für verantwortungslos halten oder die Geldpolitik für zu zaghaft gegenüber der Inflation.
Er schlägt derzeit keinen Alarm.
Die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe bewegt sich weitgehend innerhalb seiner Spanne des „alten Normal“ von vier bis fünf Prozent, die aus seiner Sicht die Zeit zwischen den Jahren vor der Finanzkrise und der Pandemie kennzeichnete. Außerdem verweist er darauf, dass die Rendite weiterhin unter dem nominalen Wachstum der US-Wirtschaft liegt.
„Wir machen uns Sorgen um die Staatsschulden, wenn es die Bond Vigilantes tun“, schrieb Yardeni.
Das heißt nicht, dass Anleger steigende Renditen ignorieren sollten.
Es bedeutet, dass die kritische Schwelle wohl nicht bei einer bestimmten Zahl wie fünf Prozent liegt.
Ein ernsthafteres Warnsignal wäre, wenn die Renditen weiter steigen, während das Wachstum nachlässt, die Gewinnschätzungen sinken und die Inflationserwartungen zulegen.
Dann entstünde die für Aktien gefährlichste Mischung: höhere Abzinsungsfaktoren und niedrigere Gewinne.
Der eigentliche Test steht noch bevor
Derzeit sprechen die Daten für einen Markt, der höheren Zinsen mit ungewöhnlich kräftiger Gewinnunterstützung begegnet.
Die bisherige Lehre des Jahres 2026: Die Höhe der Renditen ist weniger entscheidend als das Umfeld, in dem sie stehen.
Das macht Aktien nicht immun gegen steigende Renditen, deutet aber darauf hin, dass Anleger womöglich die falsche Frage stellen.
Statt zu fragen, ob höhere Anleiherenditen automatisch schlecht für Aktien sind, sollten sie fragen, was diese Renditen antreibt.
Wenn Renditen steigen, weil Produktivität, Investitionen und Wachstum anziehen, können Aktien den Schock in vielen Fällen verkraften.
Steigen Renditen hingegen, weil Regierungen die Kontrolle über die Inflation verlieren und die Anleihemärkte für höhere Risiken mehr Ausgleich verlangen, kippt die Geschichte komplett.
Der nächste Test folgt am 16. September. Dann kommt die US-Notenbank erstmals seit Warshs Botschaft zusammen, die Geldpolitik sei nicht restriktiv.
Sollte er das ernst meinen, könnten Anleiheinvestoren endlich die Antwort erhalten, auf die sie drängen.