Die Pläne der EU, der Ukraine mit eingefrorenen russischen Vermögenswerten zu helfen, lösen jetzt auch Warnungen aus. Euronews Business hat Experten befragt: Könnte die Regelung die Anleiherenditen in Europa in die Höhe treiben?
Die Europäische Kommission steht unter Druck, eine langfristige Finanzierung für die Ukraine sicherzustellen. Ihre wahrscheinlichste Option - ein "Wiedergutmachungsdarlehen" in Höhe von 140 Mrd. Euro, das durch in der EU eingefrorene russische Staatsgelder abgesichert ist - hat Kritik von Euroclear, dem Hauptverwahrer der Gelder, hervorgerufen.
Wie die Financial Times berichtet, warnt Euroclear-Chefin Valérie Urbain in einem Schreiben, dass "die daraus resultierende Risikoprämie zu einem anhaltenden Anstieg der Spreads europäischer Staatsanleihen führen und die Kreditkosten für alle Mitgliedstaaten erhöhen wird".
Anleger könnten die Regelung als Beschlagnahmung ansehen, was nach internationalem Recht verboten ist. Jeder Eindruck, dass die in Europa gehaltenen Währungsreserven in Gefahr sein könnten, könnte das Vertrauen in die europäischen Finanzsysteme untergraben und die Anleiherenditen in die Höhe treiben.
Analysten, die Euronews Business befragt hat, sagen jedoch, dass der aktuelle Vorschlag ein weitaus geringeres Risiko birgt als der ursprüngliche Schritt der EU im Jahr 2022, russische Zentralbankguthaben einzufrieren - eine Maßnahme, die damals nur eine kurze Bewegung auf den Anleihemärkten verursachte.
Robert Timper, Chefstratege des Global Fixed Income Strategy Teams bei BCA Research, sagt: "Ich rechne nicht mit einer großen Marktreaktion, so dass den Regierungen keine höheren Kosten für den Schuldendienst entstehen werden."
Und - so Timper weiter: "Die Stilllegung russischer Vermögenswerte im Jahr 2022 war ein Novum und für die Eigentümer von Vermögenswerten von Bedeutung, da sie dadurch den Zugang zu diesen Vermögenswerten verloren haben. (...) Was letztendlich mit diesen Vermögenswerten gemacht wird, dürfte eine viel geringere Auswirkung haben."
Die EU hatte am 28. Februar 2022 russische Vermögenswerte in Milliardenhöhe eingefroren, vier Tage nachdem Moskau seinen Angriffskrieg in der Ukraine gestartet hatte.
Nicolas Véron, Senior Fellow bei der Brüsseler Denkfabrik Bruegel, erklärt dazu: "Es war eine Beschränkung der russischen Reserven und somit eine Demonstration für die Welt, dass die EU unter den gegebenen Umständen bereit war, große Beschränkungen für die auf ihrem Territorium gehaltenen Reserven aufzuerlegen. Das hat die globalen Märkte nicht erschüttert."
Capital Economics vertritt ebenfalls die Ansicht, dass die Befürchtungen eines breiten Rückzugs ausländischer Zentralbanken oder Staatsfonds von den europäischen Märkten übertrieben seien. "Selbst wenn es zu einem Vertrauensverlust käme, wären die Auswirkungen wahrscheinlich gering, da es nur ein begrenztes Angebot an liquiden, hochwertigen Vermögenswerten gibt, in die Zentralbanken außerhalb der westlichen Finanzmärkte investieren können", heißt es in einem aktuellen Bericht.
Hinsichtlich der sich verändernden Trends auf dem Anleihemarkt erläutert Timper, dass seit dem Einfrieren der russischen Vermögenswerte im Jahr 2022 "wir eine breite Verlagerung der Zentralbanken, insbesondere in China und denSchwellenländern, auf Gold als Reservemittel beobachten. Dieser Trend wird sich wahrscheinlich fortsetzen, war aber bereits vor den jüngsten Diskussionen über die Verwendung russischer Vermögenswerte im Gange". Er geht davon aus, dass sich dieser Diversifizierungstrend fortsetzen wird, bisher habe sich dies kaum auf Staatsanleihen ausgewirkt.
Wie das Darlehen funktionieren würde
Capital Economics hat zwar noch keine Details veröffentlicht, aber in ihrem Bericht heißt es, dass Euroclear die Barmittel, die es im Auftrag der russischen Zentralbank hält, in eine langlaufende EU-Nullkuponanleihe investieren würde. Die Vermögenswerte von Euroclear würden von Barguthaben in eine EU-Anleihe umgewandelt, aber die Verbindlichkeiten gegenüber Russlands Zentralbank würden unverändert bleiben. Dies ist der Schlüssel zur Einhaltung des Gesetzes, das eine Beschlagnahmung verbietet.
Der Erlös aus der Anleihe würde dann von der EU verwendet werden, um der Ukraine Kredite zu gewähren.
Wie Euronews berichtete, soll die Ukraine das Darlehen erst dann zurückzahlen, wenn Russland seinen Angriffskrieg beendet und sich bereit erklärt, für die entstandenen Schäden aufzukommen. Danach würde die Kommission das Geld an Euroclear zurückzahlen, und Euroclear würde es Russland zurückzahlen, womit sich der Kreis schließt. Die Kommission besteht darauf, dass es sich nicht um eine Beschlagnahmung handelt.
Das Darlehen würde von den teilnehmenden Mitgliedstaaten garantiert, die einspringen, wenn das Darlehen nicht in ausreichendem Maße zurückgezahlt wird. Nach den derzeitigen Plänen könnte Russland die Vermögenswerte zurückerhalten, wenn es sich zur Zahlung von Reparationen bereit erklärt, was jedoch als praktisch unmöglich gilt.
Die Geschäftsführerin von Euroclear, Valérie Urbain, erklärte in ihrem Schreiben, dass die Erzwingung von Investitionen in "zinslose, maßgeschneiderte Schuldtitel" durch Euroclear zur Umsetzung des Plans von Russland als Enteignung angesehen würde. Dies würde zu Vergeltungsmaßnahmen und möglichen rechtlichen Anfechtungen führen, für die Euroclear aber abgesichert sein sollte.
Gefahr durch Russlands Reaktion
Véron von Bruegel sieht ebenfalls in Russlands Reaktion die größte Bedrohung: "Es handelt sich nicht um eine Beschlagnahmung (...), aber es wird russische Propaganda geben, die behauptet, dass es sich um eine Beschlagnahmung handelt". Und er fügte hinzu: "Es ist nicht abwegig, sich vorzustellen, dass Russland, wenn das Reparationsdarlehen beschlossen wird, etwas tun wird, das den globalen Märkten schaden könnte."
Capital Economics warnt auch davor, dass Vergeltungsmaßnahmen wirtschaftliche Kosten verursachen könnten, und wies darauf hin, dass Moskau bereits die Bemühungen westlicher Unternehmen erschwert habe, sich vom russischen Markt zurückzuziehen.
Belgiens Ministerpräsident Bart De Wever äußerte wiederholt Bedenken und forderte von allen Mitgliedstaaten gemeinsame Garantien, um sicherzustellen, dass Euroclear vor Verlusten oder Vergeltungsmaßnahmen geschützt ist.
Die Kommission steht unterdessen unter wachsendem Druck, ihren Plan zu erläutern, zumal ein aktueller US-Friedensplan vorschlägt, die russischen Vermögenswerte für die Einrichtung von Investitionsfonds unter US-Führung in der Ukraine und Russland zu verwenden.
In einem Interview mit Europe Today sagte der EU-Kommissar für Wirtschaft und Produktivität, Valdis Dombrovskis, dass ein Reparationsdarlehen, das mit eingefrorenen russischen Vermögenswerten finanziert ist, "eine beträchtliche Unterstützung für die Ukraine darstellen kann, ohne die EU oder ihre Mitgliedstaaten mit zusätzlichen und erheblichen finanziellen Bürden zu belasten".
Véron geht davon aus, dass der Plan bis Ende des Jahres abgeschlossen sein wird und die Auszahlungen möglicherweise im ersten Quartal 2026 beginnen können, sofern die Parlamente in mehreren Mitgliedstaaten zustimmen.
Der ukrainische Präsident Wolodymyr Selenskyj hat erklärt, dass die Mittel 2026 benötigt werden, idealerweise "gleich zu Beginn des Jahres".
Ein Darlehen in Höhe von 140 Mrd. Euro wäre ein beträchtlicher Betrag - etwa 80 Prozent des ukrainischen BIP im vergangenen Jahr und etwa 0,8 Prozent des BIP der EU.
Die Finanzierung hängt letztlich von einer politischen Einigung ab. Die Ukraine braucht eine stabile, mehrjährige Unterstützung, um ihre Verteidigungsanstrengungen aufrechtzuerhalten, aber viele EU-Staaten sind durch hohe Schulden eingeschränkt. Wird die Finanzierung jedoch unterlassen, besteht die Gefahr, dass die Ukraine eine Niederlage erleidet und Russlands Sicherheitsbedrohung näher an die Grenzen der EU rückt.