Ökonomen rechnen damit, dass steigende Öl- und Gaspreise die Inflation im Euroraum deutlich anheizen. An den Märkten steigt bereits die Wette auf eine Zinserhöhung im Jahr 2026.
Am Montag haben die Ölpreise eine der heftigsten Kurswenden innerhalb nur einer Sitzung verzeichnet. Zuvor hatte Präsident Donald Trump signalisiert, dass der von den USA geführte Militäreinsatz gegen den Iran seinem Ende entgegengeht.
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Für europäische Verbraucherinnen und Verbraucher ist diese Entspannung an den Zapfsäulen bislang aber kaum zu spüren.
Bei einer Pressekonferenz am Montagabend erklärte Trump, US- und israelische Streitkräfte hätten bei ihren Operationen gegen den Iran rasche Fortschritte erzielt. Zugleich betonte er, Washington werde Unterbrechungen der globalen Energieversorgungsrouten, darunter in der Straße von Hormus, nicht zulassen.
„Die Ölversorgung wird deutlich sicherer sein“, sagte Trump und fügte hinzu, die Vereinigten Staaten könnten bei Bedarf Tanker durch die strategisch wichtige Wasserstraße eskortieren.
Auf die Frage, ob der Konflikt binnen weniger Tage beendet sein könnte, antwortete Trump: „Ich glaube schon.“
Die US-Ölsorte West Texas Intermediate hatte am Sonntagabend aus Sorge vor einer möglichen Schließung der Straße von Hormus noch bis auf 119 Dollar (110 Euro) je Barrel angezogen. Bis zum Ende des Montagshandels fiel der Preis jedoch auf unter 90 Dollar (83 Euro) zurück, ein Ausschlag von mehr als 30 Dollar binnen weniger als vierundzwanzig Stunden.
Doch trotz der abrupten Kehrtwende bei den Rohöl-Terminkontrakten schlagen Veränderungen der Großhandelspreise nicht sofort und meist auch nicht im gleichen Ausmaß auf die Preise an der Zapfsäule durch.
Gerade diese Verzögerung ist für Ökonominnen und Ökonomen der Grund, von einer Entwarnung bei den Inflationsrisiken im Euroraum noch nicht zu sprechen.
Europas Spritpreise bleiben bei rund zwei Euro je Liter
Nach Daten von Fuelo, einer Plattform, die Kraftstoffpreise in Europa in Echtzeit verfolgt, liegen die Benzin- und Dieselpreise in mehreren großen Städten weiterhin auf hohem Niveau.
In Mailand kostet Superbenzin mit fünfundneunzig Oktan derzeit knapp ein Euro neunzig je Liter, Diesel gut zwei Euro zehn. In Paris liegt der Benzinpreis mit rund ein Euro zweiundneunzig etwas höher, der Dieselpreis mit gut zwei Euro sechs je Liter etwas niedriger.
Am teuersten ist von den drei Städten Frankfurt: Hier kostet Superbenzin mit fünfundneunzig Oktan rund zwei Euro zwölf, Diesel etwa zwei Euro neunzehn je Liter.
„Der wichtigste Übertragungskanal vom Iran-Konflikt auf Wachstum, Inflation und Geldpolitik in Europa sind die Energiepreise, denn die meisten europäischen Länder importieren per Saldo Öl und Gas“, erklärte Sven Jari Stehn, Chefökonom Europa bei Goldman Sachs, in einer Studie, die vergangene Woche veröffentlicht wurde.
„Die meisten europäischen Länder sind Nettoimporteure von Öl und Gas“, fügte er hinzu.
Nach einer Faustregel von Goldman Sachs führt ein Anstieg des Ölpreises um zehn Prozent zu einem Plus der Verbraucherpreisinflation im Euroraum um etwa null Komma drei Prozentpunkte.
Die Bank warnt jedoch, dass nichtlineare Effekte den Schock verstärken könnten, vor allem falls auch die Gaspreise, die anderen Mustern folgen als der Ölpreis, auf hohem Niveau bleiben.
Drei Szenarien für die Inflation im Euroraum
Ruben Segura-Cayuela, Chefökonom Europa bei der Bank of America, skizziert drei Szenarien, je nachdem, wie lange die hohen Energiepreise anhalten.
Im wahrscheinlichsten Fall stabilisiert sich der Ölpreis bei rund 80 Dollar (74 Euro) je Barrel, und der Referenzpreis für Erdgas am niederländischen TTF-Hub liegt für etwa zwei Monate um die 50 Euro je Megawattstunde.
Unter diesem Szenario würde die Inflation im Euroraum im März und April vorübergehend auf rund zwei Komma fünf Prozent steigen und bis zum Spätsommer wieder unter zwei Prozent fallen. Das Bruttoinlandsprodukt würde im Jahr 2026 um etwa ein Prozent wachsen, schwach, aber verkraftbar und wohl kein Anlass für eine weitere Straffung durch die Europäische Zentralbank.
Ein kräftigerer Schock mit einem Ölpreis von 100 Dollar (92 Euro) und Gaspreisen von 60 Euro je Megawattstunde würde deutlich stärker bremsen.
Die Inflation läge im Jahresdurchschnitt 2026 bei etwa zwei Komma vier Prozent und würde im zweiten Quartal über drei Prozent klettern. Das Wachstum würde sich auf rund null Komma acht Prozent verlangsamen, und die Rückkehr zum Ziel der EZB von zwei Prozent dürfte sich bis Anfang 2027 verzögern.
Im dritten Szenario kommt es zu einer länger anhaltenden Störung. Selbst bei einem Ölpreis um 80 Dollar könnte ein Energieschock über vier Monate die Jahresinflation auf etwa zwei Komma zwei Prozent treiben. Im zweiten Quartal läge die Inflation im Schnitt bei zwei Komma fünf Prozent, das BIP im Euroraum würde sich auf rund null Komma neun Prozent abschwächen, mit dem Risiko einer vorübergehenden Schrumpfung.
Bleiben die Energiepreise hoch, rechnet Segura-Cayuela damit, dass die EZB die Zinsen insgesamt um etwa fünfzig bis fünfundsiebzig Basispunkte anheben müsste, wahrscheinlich bis spätestens September.
„Sollten sich die Energiepreise bis Juni nicht normalisieren, könnte die EZB die Zinsen sehr wohl anheben“, sagte er.
„Die Märkte preisen dieses Risiko bereits ein.“
Oxford Economics: Alte Strategie, Energiepreisschocks auszusitzen, funktioniert nicht mehr
Für Michael Saunders, Senior Economic Adviser bei Oxford Economics, geht es bei der Gefahr nicht nur um das Niveau des Ölpreises. Entscheidend ist für ihn, ob die Zentralbanken noch glaubwürdig genug sind, einen solchen Schock ohne Gegenmaßnahmen zu überstehen.
Die frühere Annahme, Zentralbanken könnten energiegetriebene Preisschübe einfach aussitzen, gelte nicht mehr, argumentierte Saunders in einer aktuellen Analyse. Das neue Vorgehen bestehe darin, früh gegenzusteuern, damit Energiepreisschocks sich nicht in breiter angelegten Inflationserwartungen festsetzen.
Auf Basis des globalen Modellrahmens von Oxford Economics schätzt Saunders, dass die derzeit unterstellten Energiepreise die Inflation im Euroraum im vierten Quartal 2026 um etwa null Komma fünf bis null Komma sechs Prozentpunkte höher treiben könnten, als bislang prognostiziert. Das wäre ein stärkerer Effekt als in den meisten anderen großen Volkswirtschaften und spiegelt die strukturelle Abhängigkeit Europas von Energieimporten wider.
Die EZB dürfte die Zinsen kurzfristig zwar unverändert lassen, ergänzte Saunders. Da das Zinsniveau aber bereits ungefähr neutral sei, könnte sie sich bei anhaltend hohen Energiepreisen noch in diesem Jahr für eine Straffung entscheiden.
Prognosemärkte: zweiundvierzig Prozent Wahrscheinlichkeit für EZB-Zinserhöhung
Auf der Finanzwetten-Plattform Polymarket liegt die implizite Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung der EZB im Jahr 2026 inzwischen bei zweiundvierzig Prozent. Noch vor weniger als zwei Wochen, vor Beginn der Iran-Kampagne der USA, betrug sie lediglich zwölf Prozent.
Diese nahezu Verdreifachung der impliziten Wahrscheinlichkeit zeigt, wie stark die Märkte ihr erwartetes Reaktionsmuster der EZB neu justiert haben.
Vor Beginn der Iran-Kampagne der Regierung Trump rechneten die meisten Anleger in den Industrieländern fest mit Zinssenkungen.
Nun aber droht die energiegetriebene Teuerung, die Gesamtinflation im Euroraum in den kommenden Monaten wieder über drei Prozent zu treiben. Anlegerinnen und Anleger sichern sich deshalb zunehmend gegen das Risiko ab, dass die EZB am Ende doch erneut auf die Bremse treten und die Geldpolitik straffen muss.