Griechenland leiht günstiger als Frankreich trotz höherer Schulden: Wie Athen Vertrauen zurückgewinnt und Paris an Glaubwürdigkeit verliert
Im März 2012 musste der griechische Staat für seine ausstehenden zehnjährigen Anleihen eine Rendite von knapp 40 Prozent bieten, damit ihm Investoren überhaupt noch Geld liehen. De facto war er damit vom normalen Kapitalmarkt abgeschnitten. Selbst zu diesem Preis fanden sich kaum Käufer.
WERBUNG
WERBUNG
Im selben Monat konnte Frankreich sich mit zehnjährigen Anleihen zu weniger als drei Prozent refinanzieren. 14 Jahre später haben die beiden Länder die Rollen getauscht.
Die Rendite für zehnjährige französische Staatsanleihen, also der Zinssatz, zu dem Paris sich für ein Jahrzehnt Geld leiht, liegt inzwischen bei rund 4,50 Prozent. Athen zahlt etwa 4,28 Prozent.
Anleger verlangen heute mehr Zinsen, wenn sie Paris Geld leihen, als wenn sie Athen finanzieren. Der Abstand ist klein. Die Aussage dahinter nicht.
Griechenland trägt gemessen an der Wirtschaftsleistung noch immer eine der höchsten Schuldenlasten in Europa. Die französische Volkswirtschaft ist jedoch mehr als zehnmal so groß, wohlhabender und deutlich breiter aufgestellt.
Auf dem Papier wirkt diese Bepreisung unlogisch. Sie ergibt Sinn, sobald man akzeptiert, dass Anleiheinvestoren die bloße Höhe des Schuldenbergs nicht mehr als alleinige Kennziffer betrachten.
Sie schauen heute vor allem auf die Richtung: Nimmt die Verschuldung ab oder zu? Wie oft muss ein Staat seine Schulden am Markt erneuern? Und hat die Regierung politischen Spielraum, um neue Schulden zu begrenzen?
Bei all diesen Fragen entfernen sich Griechenland und Frankreich zunehmend voneinander.
Griechenland schuldet mehr, doch der Schuldenberg schrumpft
Ende des ersten Quartals lag die Staatsverschuldung Griechenlands bei 143,5 Prozent der jährlichen Wirtschaftsleistung, in Frankreich bei 117,6 Prozent.
Das sind die Zahlen, die Paris gut aussehen lassen. Es sind auch die einzigen.
Innerhalb von zwölf Monaten ist die griechische Schuldenquote um 9,4 Prozentpunkte gesunken. In Frankreich ist sie um rund vier Punkte gestiegen.
Die EU-Kommission erwartet, dass die Quote in Griechenland weiter sinkt, von 146,1 Prozent im Jahr 2025 auf 134,4 Prozent bis 2027. Für Frankreich rechnet sie im gleichen Zeitraum mit einem Anstieg auf über 120 Prozent.
Der Blick auf die Haushalte fällt noch deutlicher aus.
Griechenland schloss das vergangene Jahr mit einem Überschuss von 1,7 Prozent des BIP ab und soll nach den Prognosen bis 2027 in den schwarzen Zahlen bleiben. Frankreich verbuchte ein Defizit von 5,1 Prozent, eines der höchsten in der EU, und das Minus in diesem Jahr läuft davon.
Und die französische Zahl entwickelt sich in die falsche Richtung.
Am elften September halbierte Finanzminister Roland Lescure die Wachstumsprognose der Regierung für 2026 auf 0,5 Prozent und gab das angestrebte Defizitziel von fünf Prozent auf, auf dem der Haushalt beruhte.
„Fünf Prozent sind keine Option mehr“, sagte er vor Journalisten – ohne eine neue Zielmarke zu nennen.
Das Statistikamt INSEE ist mit 0,4 Prozent noch pessimistischer. Es sieht Frankreich als einzige große Volkswirtschaft der Industriestaaten, die in diesem Jahr langsamer wächst. Griechenland legt derzeit um knapp zwei Prozent zu.
Warum Griechenlands riesige Schulden weniger gefährlich sind, als sie wirken
Schulden verhalten sich nicht alle gleich – und die griechischen verhalten sich ungewöhnlich günstig.
Ein Großteil stammt aus den Rettungspaketen. Diese Verbindlichkeiten liegen bei europäischen öffentlichen Institutionen, nicht bei Fondsmanagern, die bei der ersten schlechten Schlagzeile ihre Bestände verkaufen können.
Die Kredite laufen über Jahrzehnte und zu vergünstigten Zinssätzen. Die griechische Schuldenagentur beziffert die durchschnittliche Laufzeit auf mehr als 18 Jahre, die jährlichen Zinskosten für den Gesamtbestand lagen Ende Juni bei 1,94 Prozent.
Fast die gesamte griechische Verschuldung ist festverzinst.
Man kann sich das wie einen Haushalt vorstellen, der sich eine sehr lange Hypothek zu Zeiten extrem niedriger Zinsen gesichert hat. Steigen die Zinsen, bleibt die monatliche Rate dennoch unverändert.
Frankreich verfügt über keinen vergleichbaren Puffer bei der Zinsbindung.
Anleihen aus der Niedrigzinsära laufen ständig aus und werden durch neue Papiere zu den heutigen Konditionen ersetzt. Die Zinszahlungen dürften sich in diesem Jahr auf 65 Milliarden Euro summieren, rund 4,5 Milliarden mehr als veranschlagt. Damit sind die Schuldendienste bereits der größte Einzelposten im Staatshaushalt.
Der Rechnungshof Cour des Comptes warnt, dass die Summe bis 2029 auf fast 100 Milliarden Euro steigen könnte.
Ökonomen sprechen hier vom Schneeballeffekt.
Steigen die Finanzierungskosten schneller als die Wirtschaft wächst, klettern die Schulden von allein – es sei denn, der Staat erwirtschaftet vor Zinszahlungen einen Überschuss. Die OECD warnt, ohne Kurswechsel könnte die französische Schuldenquote bis 2050 auf etwa 200 Prozent des BIP steigen.
Ein Land verkauft Anleihen über acht Milliarden Euro, das andere über 310 Milliarden
Entscheidend ist auch das Angebot. Frankreich will 2026 netto – also nach Rückkäufen – Anleihen mit mittlerer und langer Laufzeit im Volumen von 310 Milliarden Euro ausgeben.
Griechenland plant, in diesem Jahr nur rund acht Milliarden Euro an neuen Anleihen zu begeben. Zugleich tilgt es vorzeitig etwa 13 Milliarden Euro, gestützt auf Barreserven von knapp 40 Milliarden Euro.
Eine größere Volkswirtschaft nimmt naturgemäß höhere Summen am Markt auf. Doch der Markt muss diese Beträge Auktion für Auktion aufnehmen – und ein Markt, der viel aufnehmen muss, kann seinen Preis durchsetzen.
Politisches Risiko verlagert sich
Die Bonitätsnoten spiegeln diese Umkehr wider.
Griechenland, das einen Großteil des vergangenen Jahrzehnts unterhalb des Investment-Grade-Bereichs verbracht hat, gilt heute bei allen großen Agenturen wieder als investmentwürdig. S&P Global und Fitch stufen das Land mit BBB ein, Moody’s mit Baa3. Alle drei vergeben einen stabilen Ausblick, mehrere kleinere Agenturen sehen sogar positiven Spielraum.
Frankreich steht noch immer besser da. Doch auch hier hat sich die Richtung gedreht. S&P und Fitch bewerten Frankreich derzeit mit A+. Moody’s vergibt ein Aa3-Rating – mit negativem Ausblick.
Die Agenturen deuten damit keinen kurz bevorstehenden Zahlungsausfall an. Ihre Sorge ist profaner: anhaltend hohe Defizite, schwaches Wachstum und wenig politischer Konsens darüber, wie Ausgaben gesenkt oder Einnahmen erhöht werden können.
Das zersplitterte Parlament in Paris erschwert diesen Kurs. Die Präsidentschaftswahl im kommenden Frühjahr bringt zusätzliche Unsicherheit.
Frankreich wird dadurch nicht zum neuen Griechenland
Niemand kalkuliert derzeit einen Zahlungsausfall Frankreichs ein. Paris verfügt über tiefe Finanzmärkte, eine starke inländische Ersparnisbasis und eine Steuerkraft, von der Athen im Jahr 2012 nur träumen konnte. Seine Bonität liegt weiterhin mehrere Stufen höher.
Die Schnittmenge der Renditen markiert jedoch einen Wandel dessen, was Investoren honorieren. Sinkende Schulden, Haushaltsüberschüsse und ein entspannter Refinanzierungskalender bringen heute einen Renditeabschlag. Steigende Defizite, hohe Neuemissionen und ein blockiertes Parlament schlagen sich in einem Zinsaufschlag nieder.
Im Jahr 2012 preisten Investoren die Möglichkeit ein, dass Griechenland bis Weihnachten weiterhin den Euro nutzt. Im Jahr 2026 lautet die wichtigere Frage, wie weit Athen seine Schulden noch senken kann.
Frankreich steht fast vor der entgegengesetzten Frage: Wie lange kann die Verschuldung weiter steigen, bevor Anleger für deren Finanzierung einen noch höheren Preis verlangen?